宇樹科技股價從上市高點回落 53% 人形機器人估值泡沫正在被市場重新檢視
宇樹科技掛牌首日暴漲 460%，如今股價已從首日高點回落約 53%，市值蒸發數百億美元。但這家中國人形機器人廠商並非沒有營收的新創，市場真正想問的是：這些營收代表什麼？
宇樹科技股價自 2026 年 8 月掛牌首日收盤價下跌近 40%，較首日盤中高點 1,100 元人民幣回落約 53%，市值從峰值蒸發約 350 億美元。
（前情提要：宇樹 IPO 募資約 61 億元人民幣，掛牌首日暴漲 460%，估值一度衝上約 660 億美元，遠高於 IPO 前設定的約 62 億美元目標。）
（背景補充：宇樹 2025 年營收 17 億元人民幣，人形機器人占 51.78%，出貨逾 5,500 台；但中國監管機構據報已非正式提高人形機器人 IPO 門檻，市場正重新檢視高估值。）
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掛牌狂歡後的修正：從 1,100 元高點回落 53%
宇樹科技（Unitree Robotics）的股價自 2026 年 8 月 19 日掛牌首日收盤價以來，已下跌近 40%，從該時點起算，市值蒸發約 200 億美元，若從最高峰計算，則減少約 350 億美元。這家總部位於中國杭州的公司，以代號 688836 在上海證券交易所交易，週三收盤價為 513.93 元人民幣（約 72.10 美元），較掛牌首日收盤價 845 元人民幣下跌約 39%，較首日盤中高點 1,100 元人民幣則低了約 53%。不過，宇樹股價目前仍比 150.80 元人民幣的 IPO 發行價高出三倍以上。
這家腿部機器人開發商在 IPO 中募得約 61 億元人民幣（約 9 億美元），掛牌首日股價飆漲 460%，盤中一度衝上 1,100 元人民幣，推升宇樹估值接近 4,450 億元人民幣，約合 660 億美元。在 IPO 之前，宇樹原本設定的估值目標約為 420 億元人民幣（約 62 億美元），最終發行價定為每股 150.80 元人民幣，公司估值約 610 億元人民幣（約 90 億美元）。
隨後的股價下跌，未必代表投資人已對宇樹失去信心，更可能意味著市場正在從瘋狂的初始估值中回撤。與許多西方人形機器人競爭對手不同，宇樹並非仍在等待證明客戶願意付費的「零營收新創」。該公司在 2025 年創造了 17 億元人民幣（約 2.52 億美元）營收，高於 2024 年的 3.9277 億元人民幣，產品涵蓋人形機器人、四足機器人與各類零組件。
宇樹並非零營收新創：人形機器人已占營收過半
人形機器人正成為這門生意的重要部分。2025 年，人形機器人營收達到 8.68 億元人民幣，占總營收的 51.78%。宇樹在該年度出貨超過 5,500 台人形機器人。營收在 2026 年持續快速成長，宇樹預估上半年營收介於 10.52 億元至 11.28 億元人民幣之間，年增幅約 36% 至 45%。
因此，問題不在於宇樹是否擁有真實的業務，它確實有。以週三收盤價計算，宇樹市值約 300 億美元，約為其 2025 年營收的 125 倍，也超過其 2025 年調整後獲利的 350 倍。在約 660 億美元的峰值估值時，宇樹的市值超過其 2025 年營收的 250 倍，這是一個極為驚人的估值水準。
中國監管風向轉變：人形機器人 IPO 門檻提高
宇樹股價下滑之際，中國監管機構據報導正對試圖上市的人形機器人公司變得更加謹慎。根據《The Information》報導，中國證券監督管理委員會已非正式地提高了人形機器人 IPO 申請者的門檻。監管機構已告知部分投資銀行與企業，潛在的上市案應展現經常性營收、虧損縮減的進展，或重大的技術創新。路透社無法獨立核實該報導，中國金融監管機構也未對此發表評論。
《華爾街日報》另行報導指出，中國監管機構已非正式地釋出訊號，表示尋求上市的人形機器人公司應展現更強健的財務狀況、營收潛力與真正的技術創新。這項審查之所以值得注意，是因為宇樹的營收規模已經相當可觀。真正的問題在於，這些營收代表什麼，以及人形機器人市場中有多少來自可重複的部署。
《華爾街日報》指出，宇樹 2025 年營收中來自工業應用的比重不到 10%。宇樹 2025 年總營收中超過 40% 來自海外，意味著約 60% 來自中國國內。《金融時報》則報導，中國已建立超過 90 個人形機器人訓練中心，其中許多由地方政府與機器人製造商共同出資。這些中心購買人形機器人，並利用它們產生訓練資料，通常透過遠端操作方式進行。
與美國同業對照：Agility 的營收與虧損
若將宇樹的財務表現與其他人形機器人開發商相比，尤其是那些試圖在工業場景部署人形機器人的美國公司，情況會顯得更加耐人尋味。以奧勒岡州的 Agility Robotics 為例，該公司近期在與 Churchill Capital Corp. XI 的 SPAC 合併案中，首次公開其帳目。根據其向美國證券交易委員會提交的 S-4 文件，Agility 在 2025 年創造了 178 萬美元的淨銷售額，同時錄得 1.402 億美元的營業虧損與 1.381 億美元的淨虧損。該公司投入約 9,160 萬美元於研發，年底現金約為 1.03 億美元。
我們沒有其他領先美國人形機器人開發商如 1X Technologies、Apptronik 或 Figure 的可比營收數據。波士頓動力的營收主要來自其 Spot 四足機器人與 Stretch 卸貨機器人，而非 Atlas 人形機器人。若真有這些數據，它們的營收數字應該也很低。對於試圖將工業人形機器人商業化的公司而言，低營收數字並不令人意外。Agility 表示，其 Digit 機器人已部署於 9 個客戶場域，累積超過 65,000 小時的運作時數。該公司也指出，已握有超過 3 億美元的多年度 Digit v5 合約訂單。
估值倍數的差距：1,400 倍與 125 倍
這項 SPAC 交易對 Agility 的估值約為 25 億美元，約為其 2025 年淨銷售額的 1,400 倍。與此同時，宇樹市值約 300 億美元，儘管其年營收達數億美元且已實現獲利。Agility 與其他公司仍在努力證明人形機器人能從工業領域產生有意義的營收。宇樹已經展示了營收，現在市場想知道的是：接下來還會有更多營收嗎？這些營收從何而來？以及當前估值已經反映了多少？
LUNA 觀察：宇樹的股價修正不是「人形機器人不行了」，而是市場終於開始問對問題。當一家公司已經有數億美元營收、又已獲利，卻仍被以 125 倍營收定價，投資人真正想確認的是：這些營收裡，有多少是政府訓練中心的一次性採購，有多少是能反覆部署的工業需求。這道題，不只宇樹要答，整個產業都得答。
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